2021年6月8日，倍轻松拿到证监会注册申请批文。不出意外，倍轻松将成为首家登陆科创板的按摩器具公司。

作为资本市场后来者，倍轻松无论是盈利能力还是市盈率等指标，均轻松碾压早已在深市主板上市的按摩器具龙头企业奥佳华（002614.SZ）、沪市主板上市的荣泰健康（603579.SH），更是远超陷入连年巨额亏损的融捷健康（300247.SZ）。

傍上科创属性，倍轻松的财务指标远超市场同业上市公司，业务拓展的形式也与同行业公司明显不同。

值得注意的是，倍轻松的线下营收占比在2018年至2020年报告期内连续下滑，公司却逆市募资重金布局线下实体店铺，在电商当道的小型按摩器具市场，公司的经营策略能有几分赢面？

线下直营店营收不乐观

招股书显示，倍轻松主要依赖眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器产品创收，报告期内实现营收分别为5.08亿元、6.94亿元和8.26亿元，净利润分别为4509.72万元、5476.71万元和7045.81万元。

2018年，倍轻松还以线下销售渠道为主，其销售额占比高达57.22%。近三年来，公司的营收主渠道逐渐转向线上，销售收入分别为1.71亿元、2.79亿元和4.31亿元，占主营收入比重分别为33.70%、40.26%和52.27%。尤其是在疫情期间，公司线上销售收入快速增长。

让市场不解的是，倍轻松一面加速向电商销售转向，一面却募资重金布局线下直营店。

公司表示，为加强国内市场网点布局，扩大市场占有率，未来三年内，计划募资2.79亿元在全国19个重点省市的机场、高铁站及高端商场建设248家直营门店，实现公司营销网络在重点交通枢纽和城市的高度覆盖。

项目实施后，公司将在全国范围内形成更为密集的全国性营销网络布局，全面增强公司在行业中的竞争力，增强公司的盈利能力与竞争实力。

倍轻松表示，公司现有及未来拟开设的门店，将会面临一定的线上销售的竞争风险，进而出现门店业务经营不及预期的风险。明知直营店模式销售带来了诸多的风险弊端，但倍轻松却仍选择逆市布局线下募投项目，或将对未来整体营收增长带来一定压力。

异常估值被多次问询

带着高风险的募投项目，倍轻松已成功拿到证监会注册批文，不久即将登陆资本市场。

2019年12月，倍轻松递交招股书前最后一次增资和股权转让，引入了丹麓投资等投资机构，增资价格为38.04元/股，倍轻松增资后的整体估值达17.59亿元，以2019年倍轻松5476.71万元净利润计算，其PE倍数已达32.57倍。

对此，倍轻松认为，公司的增资和股权转让价格是因投资者看好公司发展前景，经协商后按照市场价格入股，估值定价具有合理性。

目前，2020年实现营收70.49亿元、净利润4.34亿元的深市主板上市按摩器具龙头企业奥佳华的市盈率仅为24.4倍，截至6月23日股价仅为22.90元/股。

沪市主板上市的荣泰健康目前股价为38.34元/股，市盈率为23.1倍。

倍轻松的股价和市盈率在上市前已经碾压同行业上市公司。

从倍轻松的回应来看，公司认为目前的估值具有合理性，但是其异常估值已经被上交所和证监会多次问询，一级市场、二级市场的投资者是否会高位接盘买单是未知数。

高盈利合理性屡遭质疑

值得注意的是，倍轻松作为小型按摩器具企业登陆科创板，其科创属性和成长性从申请上市开始就不乏质疑声音。

数据显示，近年来我国智能便携按摩器行业快速增长，行业竞争也日趋激烈，国内按摩器具各类生产企业已超过3000家，一方面，现有大型公司对市场争夺的竞争加剧，不断提升产品性能、保证服务覆盖等手段抢占市场；另一方面，中小型公司不断涌入市场，希望获得市场份额。市场走向白热化竞争，价格战持续不断。

但是在招股书中，倍轻松的盈利能力同样全面碾压同行业上市公司，并因此多次被监管层和投资者质疑真实性。

报告期内，倍轻松的综合毛利率分别达58.19%、60.93%和58.36%，而奥佳华2020年与倍轻松业务类似的按摩小电器产品实现营收20.69亿元，毛利率为26.30%，算上较为高端的大型按摩椅产品后，奥佳华的保健按摩业务毛利率才37.55%；荣泰健康2020年按摩小电器产品营收为1.49亿元，毛利率为19.57%；融捷健康2019年按摩小电器产品营收2.31亿元，毛利率仅为3.82%。

招股书中，倍轻松没有将高毛利与产品业务类似的同行业上市公司相比，而是选择主营智能清洁机器人等智能硬件的石头科技，主营各类服务机器人、清洁类小家电的科沃斯等高利润公司做对比，报告期内，公司得出的行业平均综合毛利率分别为34.29%、37.21%、42.92%，依然远低于倍轻松的盈利水平。

招股书中，倍轻松认为，公司综合毛利率高于可比公司平均水平，一是因为公司的产品定位于高端路线，产品的智能化程度、精密程度更具竞争优势，增强与客户的议价能力，二是公司在销售区域、销售渠道及产品定位存在差异，外销的毛利率低于国内销售水平，拉低了可比公司的综合毛利率。

值得注意的是，报告期内，倍轻松除单价较低的眼部智能便携按摩器大幅提价外，头部、头皮、颈部等智能便携按摩器产品价格均出现大幅下滑，其中头部智能便携按摩器的销售单价已从2019年的1295.15元/台降为2020年的892.82元/台。

按摩器具市场已经是白热化的竞争状态，价格战难以避免，倍轻松面临着高毛利难以维持的市场竞争。

倍轻松坦言，若未来行业竞争加剧导致产品销售价格下降，或原材料价格上升，或未能及时推出新的技术领先产品，公司的毛利率将存在下降以及无法维持较高水平的风险，将对公司的经营业绩产生不利影响。